Las ganancias de Tesla en los últimos trimestres siempre han sido el resultado de estudios extremos: las ganancias del fabricante de vehículos eléctricos por la fabricación y venta de automóviles y baterías continúan disminuyendo, mientras que la promesa del CEO Elon Musk de ejes robóticos y robots humanoides continúa creciendo. La primera publicación trimestral realizada después del cierre del mercado el 22 de abril estableció un nuevo estándar. Al profundizar en los estados financieros, resulta que Tesla ha logrado ganancias sólidas y repetibles en el lado de los vehículos eléctricos. Aún así, Musk ha intensificado en gran medida su ya enormemente ambiciosa agenda de inversiones para éxitos de taquilla pendientes; las ofertas «revolucionarias» que ha prometido durante mucho tiempo tardarán uno o dos años, pero sufren retrasos en serie y siguen siendo prototipos ya sea en laboratorios o en el camino.
Entonces eso plantea la pregunta que no fue respondida en la llamada: ¿Cómo pagará Tesla ese CapEx adicional a medida que su única rama generadora de efectivo se desvanezca? ¿Y puede el nuevo capital acumulado en su balance generar un rendimiento suficientemente alto para recompensar a los accionistas?
La principal franquicia de vehículos eléctricos de Tesla registró una escasa ganancia en el primer trimestre, y la compañía ahora cotiza a su PE ajustado más escandaloso de su historia.
Durante los últimos años, este periodista ha calculado una cifra de ingresos netos GAAP ajustados para cada trimestre de Tesla. El objetivo: evaluar lo que el gigante de los vehículos eléctricos está contabilizando realmente de forma continua en su negocio de automóviles y baterías. Para obtener esa cifra, resto los ingresos por la venta de créditos regulatorios, una partida que el propio Musk promete desaparecerá con el tiempo (aunque hasta ahora se ha mantenido por encima de lo esperado), y las ganancias por la venta de activos digitales (devolviendo las pérdidas a la línea de ganancias).
En el primer trimestre, Tesla registró una ganancia GAAP de 491 millones de dólares. Ésa es una cifra deprimente. En su punto máximo en 2023, la compañía de Musk promedió cuatro veces esa cifra, alrededor de 2 mil millones de dólares por trimestre. Pero casi todos los ingresos del primer trimestre (470 millones de dólares después de impuestos, para ser exactos) provinieron de créditos de carbono (297 millones de dólares) y ganancias por la reducción del inventario de Bitcoin (173 millones de dólares). Por lo tanto, Tesla ganó sólo 21 millones de dólares en las llamadas franquicias “principales”. En los últimos dos trimestres, según esta métrica, en realidad perdido casi 70 millones de dólares.
Para cada gasto de ingresos, también calculé el beneficio «básico» de los últimos 12 meses. Examino las estadísticas anuales para evaluar qué parte de la enorme capitalización de mercado de Tesla puede atribuirse a su desempeño actual y cuánto debe atribuirse a la visión de Musk. A este último lo llamo “The Musk Magic Premium”. Así que ahí lo tienes. En los últimos cuatro trimestres, Tesla registró una ganancia subyacente de 2.130 millones de dólares. En la mañana del 23 de abril, su capitalización de mercado era de 1,4 billones de dólares. Por lo tanto, su PE GAAP es 657 para los lugares donde está ganando dinero hoy. Tesla ya no crece en el sector de los coches. Aún así, asignamos un generoso múltiplo de 15 a las ganancias subyacentes, que es superior al promedio de los principales fabricantes de automóviles. Según esta fórmula, el lado generador de ganancias de Tesla vale 32 mil millones de dólares (un PE de 15 veces sus 2,13 mil millones de dólares en ganancias subyacentes). Como porcentaje de la calificación total, The Musk Magic Premium alcanzó un máximo histórico de casi el 98%.
A pesar de los débiles fundamentos, Musk presenta un plan inesperadamente audaz para CapEx
Durante la llamada, Musk fue directo a la gran pregunta. Su segunda frase: «En el futuro aumentaremos significativamente nuestras inversiones. Por lo tanto, debemos esperar una inversión muy significativa en términos de gastos de capital». Luego destacó la nueva fábrica de chips de investigación en el Campus Giga Texas y señaló que Tesla está «trabajando en muchos proyectos grandes y ambiciosos». La parte de la llamada del director financiero Vaibhav Taneja reveló cuánto. Afirmó que «estamos pagando por seis fábricas, algunas ya están en funcionamiento y otras lo estarán más adelante este año», y añadió que «seguiremos aumentando nuestra inversión en iniciativas relacionadas con la IA».
Taneja luego afirmó que «nuestra expectativa actual para 2026 supera los 25 mil millones de dólares en CapEx». Se trata de una cifra mucho mayor de lo que esperaban los analistas. En el primer trimestre, Tesla gastó 2.500 millones de dólares en CapEx. Así, promete gastar al menos 22,5 mil millones de dólares durante el resto del año, o 7,5 mil millones de dólares por trimestre. Esto es tres veces el monto del primer trimestre.
Taneja añadió que Tesla registrará un flujo de caja libre negativo durante el resto del año. ¿Qué tan grande puede ser este déficit? Durante los últimos cuatro trimestres, el ingreso operativo promedio de Tesla (la fuente que alimenta el CapEx) fue de 4 mil millones de dólares por trimestre. Pero Musk promete gastar casi el doble en CapEx en el futuro, con un déficit trimestral de al menos 3.500 millones de dólares, y conociendo a Musk, probablemente más.
El plan plantea dos preguntas. En primer lugar, ¿de dónde saldrá todo este dinero? ¿Tesla asumirá nueva deuda o emitirá acciones que diluirían a los accionistas actuales? La segunda: Musk agregará muchos activos al balance, donde el total de la izquierda ha saltado de 91 mil millones de dólares a mediados de 2023 a alrededor de 170 mil millones de dólares a fines de 2026. Tesla genera rendimientos exiguos y decrecientes sobre las plantas, el inventario y otros activos en sus libros. Para recompensar a los inversores, ambos deben compensar esta debilidad y obtener retornos absolutamente gigantescos sobre el capital fresco acumulado a toda velocidad.
Al mercado no le gustó la sorpresa del CapEx. Al mediodía del 23 de abril, las acciones de Tesla bajaban un 3,7% a 373 dólares, ampliando su caída desde principios de 2026 al 17%. Los inversores se preguntan, con razón, si Tesla puede ganar de forma remota lo suficiente durante cinco o diez años para obtener una valoración de 1,4 billones de dólares cuando ahora está ganando miseria. Es fácil enamorarse de la voz de Musk. Pero cuando calculas los números reales que Musk necesita evocar para el gran final, es posible que desees tomar el control remoto y apagar el programa.
