Objetivo: Asociación entre el Tesoro y la Reserva Federal para mantener bajos los rendimientos
Miran reconoce que la intervención cambiaria para debilitar el dólar y fortalecer monedas extranjeras como el yen requiere que los actores extranjeros vendan bonos del Tesoro estadounidense en el proceso. Tales ventas podrían aumentar la presión sobre los rendimientos estadounidenses, lo que a su vez podría afectar el crecimiento económico al aumentar el costo de los préstamos para automóviles y las hipotecas.
Pero hay una solución. Como señala la Convención, «Existe un precedente de que la Reserva Federal coopere para limitar los aumentos de las tasas de interés que ocurren como efecto secundario de la intervención del Tesoro en los mercados de divisas».
Basándose en la enmienda de 1977 a la Ley de la Reserva Federal aprobada por el Congreso, Miran afirma que los objetivos del banco central no son sólo precios estables y máximo empleo, sino también «tasas de interés moderadas a largo plazo». (En los años siguientes, los funcionarios de la Reserva Federal sugirieron que lograr los dos primeros mandatos daría como resultado tasas de interés a largo plazo menos volátiles y controladas, por lo que el tercer mandato podría ser implícito en lugar de explícito.)
Respecto al tercer mandato, Miran señala que la Reserva Federal puede intervenir en los mercados de bonos «si las tasas de interés aumentan como resultado de un cambio en la política monetaria», citando como precedente la llamada Operación Twist de principios de los años 1960. Para apoyar el crecimiento económico, la Reserva Federal vendió letras del Tesoro a corto plazo y compró bonos a más largo plazo, mientras que el Tesoro retrasaba los vencimientos de los bonos que emitía. El objetivo del esfuerzo conjunto era reducir los rendimientos a más largo plazo y aplanar la curva de rendimiento (es decir, reducir la diferencia en los rendimientos entre bonos de diferentes vencimientos). En 2011-2012, la Reserva Federal emprendió otra operación torcida, que fue reemplazada por una flexibilización cuantitativa cuando no logró mejorar significativamente el crecimiento.
La propuesta de Miran es oportuna porque Trump nombrará un nuevo presidente de la Reserva Federal para reemplazar a Jerome Powell en mayo. Varios candidatos potenciales para el puesto estuvieron de acuerdo con los comentarios del secretario del Tesoro, Scott Bessent, de que la Reserva Federal y el Tesoro necesitan repensar cómo trabajan juntos, y algunos propusieron un nuevo «acuerdo entre la Reserva Federal y el Tesoro».
Miran subraya en su acuerdo que para que tal asociación y esfuerzo funcionen, «la Reserva Federal probablemente requeriría garantías de su independencia para utilizar tasas a corto plazo para cumplir con sus mandatos de inflación y empleo. Esta combinación establecería efectivamente el límite de la curva de rendimiento, no el nivel absoluto de las tasas de interés a largo plazo».
Esta independencia, que se ha dado por sentada durante décadas, ya no está clara. A principios de enero, el presidente Powell dijo que la política motivó la investigación del Departamento de Justicia y posibles cargos penales por su testimonio ante el Congreso sobre la renovación de la sede de la Reserva Federal.
Algunos líderes empresariales y miembros del Congreso están respondiendo para defender a la Reserva Federal. En particular, el senador Thom Tillis (republicano por Carolina del Norte), miembro del Comité Bancario del Senado, dijo que «se opondría a la confirmación de cualquier candidato de la Fed -incluida la próxima vacante de presidente de la Fed- hasta que esta cuestión legal se resuelva por completo».
Esto no deja nada claro si el propósito de la Convención se realizará, al menos en un futuro próximo. De hecho, cualquier cambio repentino y material en la cooperación de la Reserva Federal con el Departamento del Tesoro (incluida, entre otras, la nueva Operación Twist) podría verse como impulsado políticamente, podría elevar los rendimientos de los bonos a más largo plazo a medida que los inversores exigen mayores rendimientos del endeudamiento de dinero del gobierno, y aumentar las expectativas de inflación si continúa la presión sobre la Reserva Federal para estimular el crecimiento.
